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京滬高鐵為什么不能買 京滬高鐵能長期持有嗎

下周京滬高鐵4.88元發行A股，融資305億！中簽者會出現郵儲銀行的一幕嗎？從京滬高鐵IPO的招股說明書看，本次發行價為4.88元/股，對應市盈率為23.39倍 。預計募集資金總額為306.74億元 。（京滬高鐵截至2019年9月30日的每股凈資產為3.73元/股 。）
如果僅看發行估值水平，23.39的市盈率不算低，要知道A股主板IPO有條紅線就是發行市盈率一般不會超過23，23.39這個數字背后還是有點內涵，這是新股發行中真正意義上突破23倍市盈率天花板的首次 。
1）但估值不低并不意外著有泡沫，還要看成長性，提升空間大的公司市場會給予高溢價 。先來看一下A股那幾家同類型的上市公司，幾家相互對比一下 。下圖是京滬高鐵、上海機場、寧滬高速這三家白馬公司的凈資產收益率（ROE） 。
寧滬高速和上海機場都是非常優秀的公司，凈資產收率（ROE）都超過了15% 。京滬高鐵比較低，只有個位數7% 。但凈資產收益率（ROE）是由凈利率、周轉率和杠桿率三部分構成的，所以我們再進一步看一下細分的結構 。交通運輸行業里，凈利率反應的是話語權和綜合管理能力，周轉率體現的是投資效率（機場、高速公路和高鐵都是需要大量投資的），杠桿率反應的是經營風險 。這三家公司有一個共同的特點，就是銷售凈利率遠遠高于其自身的凈資產收益率，白酒行業的龍頭企業，茅臺、五糧液也有這樣的特點 。拆分以后可以看到，上海機場無疑是三家公司里最優秀的，她的凈利率和周轉率是最高的，而杠桿率是最低的 。相比上海機場，而我們今天的主角，京滬高鐵，是低凈率、低周轉和高杠桿的組合，所以未來還有很大的改善和提升空間 。（目前的財務數據不是太好看，但這個財務數據的基礎上，京滬高鐵的利潤也吊打絕大部分鐵路局）
上文已經給了一個結論，京滬高鐵有很大的成長提升空間 。
2）那關鍵問題來了，真的能提升嗎？從京滬高鐵招股說明書得知，京滬高鐵近幾年發送旅客人數年均增長20%，客座率常年維持在80%，是中國客座率最高的高鐵線路 ?？妥试礁?，高鐵線就越賺錢，京滬高鐵持續賺錢的確定性很強，收入穩定增長 。
再看費用，京滬高鐵的利潤表上最顯著的特點就是沒有銷售費用，只有一點點的研發和管理費用，最大頭的是利息費用 。2018年利息支出12.6億元，主要是因為建設高鐵線路時，向銀行借的長期借款 。不過因為京滬高鐵不差錢，每年都在巨額還款，導致利息費用逐年降低（16年19億元，17年14億元，18年12億元），目測今年的利息費用只有10億元左右 。
【京滬高鐵為什么不能買 京滬高鐵能長期持有嗎】所以京滬高鐵是一家沒有營銷，又不需要研發，唯一的支出都是還款和利息 。員工也非常少，一共67個人，其中25個人還是借調過來的，人工薪酬支出也非常低，這公司靠著一條鐵路線，每年就可以輕松賺取百億元的利潤 。
可以把它理解為一個印鈔機器，一天能穩定賺2000多萬，唯一的支出就是當初造印鈔機貸款的利息 。隨著每年的還款，利息的逐年降低，京滬高鐵的杠桿會迅速降低，同時業績也會非常好看 。
結合上文1）、2）給出結論，這公司是可以持續提示業績的，不難 。
3）上市后是否破發個人認為不會 。
估計很多人會把同類型的上市公司廣深鐵路市盈率18倍與京滬高鐵相比，在2020年1月3日的網上投資者交流會上，有投資者連續發問：“同屬鐵路客運服務企業，廣深鐵路市盈率才18倍，你們則為23倍，是否合理？有可比性嗎？”京滬高鐵方面則回應，市盈率有不同計算口徑，并稱廣深鐵路與京滬高鐵同口徑市盈率為28.01倍 。
以絕對估值看，廣深鐵路其實比京滬高鐵更貴，且廣深鐵路資產并不比京滬高鐵好 。另外新股上市后表現還要看市場氛圍，目前在上證指數已經突破3050的壓力，短期最差也是在3000點左右震蕩，整個市場的風險偏好比郵儲銀行上市那會好很多 。
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