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雙匯發(fā)展：進(jìn)入業(yè)績(jī)逐步改善窗口期 雙匯發(fā)展三季度業(yè)績(jī)

業(yè)績(jī)


屠宰業(yè)務(wù)：豬價(jià)下跌屠宰放量，收入受肉價(jià)下跌對(duì)沖，較大價(jià)差利好業(yè)績(jī) 。17Q2 豬價(jià)快速下降，公司屠宰產(chǎn)能已經(jīng)開始放量 ， 預(yù)計(jì)屠宰量全年實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，但屠宰增量基本被豬肉價(jià)格下跌對(duì)沖，中性預(yù)期下屠宰業(yè)務(wù)收入同比持平 。利潤(rùn)端方面，豬肉價(jià)格下降幅度小于生豬價(jià)格下降幅度，且公司在Q2 價(jià)差較大時(shí)加大屠宰產(chǎn)能，對(duì)屠宰業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)形成利好 。但需關(guān)注的是，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅約10%來(lái)自于屠宰業(yè)務(wù)，集體業(yè)績(jī)?cè)鏊偃Q于肉制品業(yè)務(wù) 。
肉制品業(yè)務(wù)：轉(zhuǎn)型期收入緩增，業(yè)績(jī)17-18 年持續(xù)受益成本下行 。雙匯肉制品業(yè)務(wù)收入規(guī)模已經(jīng)較大，結(jié)合當(dāng)前行業(yè)持續(xù)下滑后現(xiàn)狀 ， 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期下收入端增幅預(yù)計(jì)小個(gè)位數(shù) 。但業(yè)績(jī)端將顯然受益豬價(jià)周期性下跌帶來(lái)的成本下降，17Q2 豬價(jià)大幅下跌，預(yù)計(jì)全年同比跌幅20%左右，此外雞價(jià)未顯然歸升及國(guó)際采購(gòu)成本優(yōu)勢(shì)顯然，均將促進(jìn)成本進(jìn)一步節(jié)省，17 年全年業(yè)績(jī)?cè)趶浹a(bǔ)Q1 兩位數(shù)的下滑后 ， 預(yù)計(jì)仍可個(gè)位數(shù)增長(zhǎng) 。18 年豬周期或?qū)⑾萑胫纂A段，由于17Q1 豬價(jià)仍處于高位 ， 來(lái)年仍有顯然同比下降空間 ， 中性預(yù)期下18 全年豬價(jià)仍有10%的降幅，成本端利好仍將持續(xù)，利好業(yè)績(jī)不斷改善 。【雙匯發(fā)展：進(jìn)入業(yè)績(jī)逐步改善窗口期 雙匯發(fā)展三季度業(yè)績(jī)】


公司發(fā)展長(zhǎng)邏輯：肉制品轉(zhuǎn)型乃真章，掌握豬價(jià)周期下行帶來(lái)的轉(zhuǎn)型機(jī)遇 。豬價(jià)下行帶來(lái)的業(yè)績(jī)利好僅是周期性的，公司成長(zhǎng)空間上限由肉制品轉(zhuǎn)型帶來(lái)的新動(dòng)能決心 。由于公司約90%業(yè)績(jī)由肉制品奉獻(xiàn)，肉制品業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)龊裥?yīng)更顯然 。公司轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略已具備很好國(guó)際視野 ， 我們以為仍需重點(diǎn)突出以下幾點(diǎn) ， 首先，公司開創(chuàng)了肉品休閑化1.0 時(shí)代，作為行業(yè)導(dǎo)師，更需要在當(dāng)前消費(fèi)趨勢(shì)下重?zé)ㄐ蓍e化創(chuàng)新動(dòng)力;其次，公司可沿動(dòng)物蛋白方向?qū)Ξa(chǎn)品品類進(jìn)行延伸;同時(shí) ， 營(yíng)銷端更貼近新興消費(fèi)主力，增強(qiáng)雙匯品牌活力 。肉制品業(yè)務(wù)若能順利轉(zhuǎn)型，將助推公司二次升級(jí)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上消費(fèi)品屬性更強(qiáng)，成長(zhǎng)更穩(wěn)定，也將獲得在資本市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)品公司較高估值 。

公司股價(jià)安全邊際足，業(yè)績(jī)逐漸改善，一年目標(biāo)價(jià)27.5 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí) 。在豬周期下行階段，公司陷入業(yè)績(jī)觸底歸升期，業(yè)績(jī)環(huán)比不斷好轉(zhuǎn)，18 年豬價(jià)仍有下行空間，業(yè)績(jī)改善持續(xù) 。成本端利好也贈(zèng)公司肉制品轉(zhuǎn)型帶來(lái)契機(jī)，若肉制品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)贈(zèng)公司業(yè)績(jī)帶來(lái)更大成長(zhǎng)空間，估值則有望看高 。公司高分紅政策預(yù)計(jì)也將持續(xù)，高股息率下當(dāng)前股價(jià)安全邊際充沛 。預(yù)計(jì)17-18 年歸母凈利為46.9 和51.7 億元，增長(zhǎng)6%和10% 。公司業(yè)績(jī)約90%來(lái)自于肉制品業(yè)務(wù) ， 17 年業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)約42.2 億元 ， 肉制品業(yè)務(wù)可贈(zèng)予20倍左右PE，目標(biāo)850 億元市值;剩余10%業(yè)績(jī)4.7 億元由屠宰等上游業(yè)務(wù)奉獻(xiàn)，該部分贈(zèng)予12 倍PE，對(duì)應(yīng)市值56 億元，公司目標(biāo)總市值906 億元，每股對(duì)應(yīng)27.5 元 。17-18 年EPS 為1.42、1.57 元，目標(biāo)股價(jià)對(duì)應(yīng)17 年19.3倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí) 。
風(fēng)險(xiǎn)提醒：生豬價(jià)格高于預(yù)期、肉制品轉(zhuǎn)型不及預(yù)期 。

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