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文店金融
春節(jié)前，中藥股集體大漲。兩大龍頭公司片仔癀和云南白藥股價雙雙創(chuàng)下歷史新高，市值達(dá)到2000億元，“中醫(yī)一哥”之戰(zhàn)再度打響。
去年，一直穩(wěn)居中藥股榜首的云南白藥市值被片仔癀超越。隨后，兩人互相追趕。截至2月22日發(fā)稿前，片仔癀總市值達(dá)2191億元，云南白藥總市值1905億元，市值差286億元。

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圖片：東方財(cái)富網(wǎng)
兩家公司相比，有很多相似之處：歷史悠久，持有國家級絕密配方，屬于消費(fèi)驅(qū)動的中藥范疇，熱衷日化、化妝品副業(yè)，上市以來股價漲幅超過100倍.
然而，現(xiàn)在有跡象表明，均勢已經(jīng)被打破，片仔癀的市值飆升。這背后的邏輯是什么？泡沫有多大？云南白藥未來有望奪回“一哥”位置嗎？
看品牌：皇家vs草根
片仔癀和云南白藥屬于兩個歷史悠久的中國老品牌。手握國內(nèi)目前僅有的兩個國家級絕密配方。的意思是，兩家公司可以長期保留配方，而不披露核心產(chǎn)品的處方、劑量和制造方法，這構(gòu)成了他們產(chǎn)品的護(hù)城河。
這兩家公司也是很好的說書人。醫(yī)學(xué)派子黃燦最早的歷史可以追溯到明朝嘉靖年間，當(dāng)時一位宮廷御醫(yī)不滿暴政，帶著宮廷秘方逃離皇宮，到漳州蒲山巖行醫(yī) 。這個秘方就是片仔癀，從此流傳于民間。

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圖片：片仔癀官網(wǎng)
云南白藥是由著名中醫(yī)傷科專家曲借鑒明清以來云南流傳的中草藥研制而成，故又稱“曲白保丹” 。臺兒莊戰(zhàn)役中，云南白藥的神奇故事也流傳開來。來自云南的部隊(duì)總是帶著一小瓶白粉。受傷的時候可以吃一點(diǎn)，敷一點(diǎn)，然后再打。

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圖片：云南白藥官網(wǎng)
從故事中可以看出片仔癀走的是“皇家”路線，云南白藥更貼近百姓。這一點(diǎn)從構(gòu)成上看更為明顯。片仔癀的主要原料包括麝香、牛黃、三七、蛇膽，都是名貴藥材，尤其是麝香，比黃金還貴。云南白藥的主要原料比較常見，成本也低很多。有三七、冰片、化瘀藥、白牛膽、穿山龍、山藥、苦良姜、天竺葵、酒精。
原料成本不同，也導(dǎo)致了兩種藥的價格差異：3g片仔癀含片，價格達(dá)到590元，一盒50g、60g云南白藥氣霧劑，價格低于40元。
這讓兩家公司核心產(chǎn)品的利潤空間也相差巨大：2020年半年報(bào)顯示，片仔癀的醫(yī)藥制造業(yè)，毛利率為77.98%，而同期云南白藥批發(fā)零售（藥品）業(yè)務(wù)，毛利率只有8.47%，幾乎差了十倍。
毛利率高，疊加產(chǎn)品自帶昂貴消費(fèi)品屬性，使片仔癀被譽(yù)為“醫(yī)藥中的茅臺”，也帶來了優(yōu)異的業(yè)績增長。
營收方面，2017年至2019年，片仔癀營收分別為37.14億元、47.66億元和57.22億元，增速分別為60.8%、28.3%和20.06%，復(fù)合增速超過35% 。同期云南白藥營收分別為244.99億元、270.17億元和296.66億元，增速分別為8.5%、9.84%和9.8%，復(fù)合增速不足10% 。

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來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告
利潤方面，2017年至2019年，片仔癀的非凈利潤增長率分別為48.4%、44.97%和20.53%，復(fù)合增長率超過35% 。同期云南白藥僅為3.01%、4.91%和-24.5%，復(fù)合增長率為負(fù) 。

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來源：界面新聞
看看投資者最關(guān)心的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率。2017-2019年，片仔癀分別為21.16%、24.98%和23.64%，云南白藥分別為7.92%、9.06%和10.31% ?？偟膩碚f，片仔癀的成長性更好，盈利能力更穩(wěn)定。

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來源：界面新聞
研發(fā)；支出
18年、2019年和2020年三季度的研發(fā)費(fèi)用分別為1.1億元、1.74億元、1.27億元，占營收的比重分別為0.41%、0.59%、0.53% 。

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數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)
片仔癀研發(fā)投入占比在2%左右，云南白藥在0.5%左右，這意味著，兩家藥企主要靠單一產(chǎn)品打天下，對銷售的依賴嚴(yán)重，也沒有將未來的增長著力點(diǎn)放在新藥的研發(fā)上。
看副業(yè)：化妝品vs牙膏
除了國家級絕密配方造成的壟斷，兩家公司在巧妙借助品牌知名度與文化底蘊(yùn)，轉(zhuǎn)型為消費(fèi)醫(yī)療的商業(yè)模式上也十分厲害。
一方面，它們少部分中成藥產(chǎn)品進(jìn)入政策內(nèi)市場，以降價尋求通過醫(yī)保途徑入院銷售；另一方面，打造“中藥消費(fèi)品”，將銷售重點(diǎn)放在廣闊的政策外市場，積極拓展藥店、民營醫(yī)院以及線上渠道。這意味著，在醫(yī)保控費(fèi)的大背景下，兩家企業(yè)的利潤不會受到集采或醫(yī)保談判的影響。
同時，它們均瞄準(zhǔn)了日化、化妝品等品類，進(jìn)軍健康產(chǎn)業(yè) 。
片仔癀在化妝品領(lǐng)域表現(xiàn)得更為突出，其控股子公司——福建片仔癀化妝品有限公司于2002年成立，專注于片仔癀公司旗下化妝品產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。產(chǎn)品主要有兩大板塊：一是以“皇后”牌珍珠膏、珍珠霜為主的日化產(chǎn)品，主要功效為潤膚、護(hù)膚、養(yǎng)顏。二是以“片仔癀”雪融霜為主的特色功效護(hù)膚品，主要功效為差異化美白、調(diào)理提亮肌膚。
西南證券研報(bào)顯示，2018年起片仔癀化妝品板塊業(yè)績開始高速增長。2012019 年?duì)I收增速均超過 50%，2018年凈利潤實(shí)現(xiàn)翻番，2019年接近翻番，未來增長勢頭強(qiáng)勁。目前，片仔癀已啟動化妝品業(yè)務(wù)的分拆上市工作。
云南白藥則在日化用品領(lǐng)域走得更遠(yuǎn)，尤其是牙膏。2005年，云南白藥推出高端牙膏產(chǎn)品。與其他牙膏主打清潔不同，云南白藥結(jié)合自身特色，將牙膏定位為可以改善牙齦出血、腫痛和口腔粘膜損傷，當(dāng)年銷售額即達(dá)到8000萬元，成為“全民消費(fèi)品” 。
2019年，云南白藥稱，根據(jù)第三方提供的數(shù)據(jù)顯示，云南白藥牙膏市場份額為20.1%，已躍居國內(nèi)牙膏市場占有率第一。同年，在云南白藥的296.65億元營收中，主要為牙膏業(yè)務(wù)的健康產(chǎn)品板塊，營收達(dá)到46.8億元，占比約為15.78% 。
為何中藥巨頭紛紛進(jìn)軍這塊市場？因?yàn)橄啾葐渭冑u藥，這部分副業(yè)可謂回報(bào)頗豐。
兩家公司的2020年半年報(bào)顯示，化妝品、日化業(yè)務(wù)的毛利率可以達(dá)到60%以上。片仔癀化妝品、日化營收達(dá)到4.53億元，占總營收比重為13.96%，毛利率為64.09%；同期云南白藥工業(yè)產(chǎn)品（自制）營收53.56億元，占總營收比重為34.57%，毛利率達(dá)到67.52% 。橫向?qū)Ρ葋砜?，片仔癀的化妝品與云南白藥的牙膏毛利率相差不多。
此外，兩家公司還在保健食品、茶葉等領(lǐng)域多有布局。但截至目前，還未能復(fù)制在化妝品與日化領(lǐng)域的成功。
看業(yè)績：成長性vs體量
在過去的很多年里，云南白藥由于體量較大，一直是中藥板塊的“帶頭大哥”，片仔癀只能坐第二把交椅。
不過在去年8月，這個局面被打破了。8月31日，片仔癀市值達(dá)到1520億元，超過云南白藥的1478億元，成為中藥行業(yè)市值首位。隨后幾日，兩家公司似有一決高下之意。9月2日收盤，片仔癀漲9.99%，報(bào)272.88元，總市值達(dá)到1646億元，云南白藥漲4.88%，報(bào)125.4元，總市值為1602億元，略低于片仔癀。兩只個股共同創(chuàng)下當(dāng)時上市以來新高。
這場比拼最終以云南白藥的黯然讓位告終。接下來的近半年里，其與片仔癀之間你追我趕，今年開年市值差曾一度縮小，但隨后差距又漸漸拉開。截至2月22日發(fā)稿前，片仔癀總市值達(dá)到2191億元，云南白藥為1905億元，市值差為286億元。
值得注意的是，云南白藥在凈利潤與凈資產(chǎn)方面一直遙遙領(lǐng)先，是片仔癀的幾倍以上。2020年三季報(bào)顯示，云南白藥前三季度營收239.31億元，凈利潤42.53億元，凈資產(chǎn)381.28億元；片仔癀前三季度營收50.7億元，凈利潤13.29億元，凈資產(chǎn)75.26億元。
但資本市場更看好片仔癀。其市盈率已達(dá)149倍，市凈率為30.2 。相比之下，云南白藥的市盈率僅42倍，市凈率為5.4 。

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數(shù)據(jù)來源：2020年三季報(bào)
這主要是因?yàn)槠旭サ臉I(yè)績，使其成長性與盈利能力獲得資本認(rèn)可，給予其較高溢價。而片仔癀拉動業(yè)績主要靠提價。從2004年到 2020年，公司的核心產(chǎn)品片仔癀的國內(nèi)零售價一共提價9次，從325元提到了590元，漲81% 。

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圖片來源：西南證券研報(bào)
片仔癀上市以來，已經(jīng)持續(xù)進(jìn)行了19次提價。同時，由于定位高端市場，片仔癀提價對終端放量影響較小。對標(biāo)茅臺在2004-2020年提價471%，西南證券研報(bào)認(rèn)為“片仔癀的提價幅度遠(yuǎn)未及天花板” 。

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數(shù)據(jù)來源：西南證券研報(bào)
不過，西南證券指出，片仔癀或存在原材料價格大幅波動、提價不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn) 。實(shí)際上，片仔癀提價的邏輯與茅臺仍存在差異，一定程度是核心原材料價格上升所致，這就意味著如果終端放量未快速增長，凈利潤亦不會產(chǎn)生較大增長。
而對云南白藥來說，其主營業(yè)務(wù)市場份額似乎已達(dá)天花板，增量空間不大。國盛證券研報(bào)認(rèn)為，其存在的風(fēng)險(xiǎn)包括牙膏業(yè)務(wù)增速減緩；員工激勵效果不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)開展進(jìn)度不及預(yù)期。
但從長期看，資本市場仍比較看好這兩家中藥龍頭。春節(jié)前，片仔癀與云南白藥雙雙創(chuàng)下股價新高，市值突破2000億元。消息面上看，是國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加快中醫(yī)藥特色發(fā)展若干政策措施的通知》帶來的利好。文件中提出，積極支持符合條件的中醫(yī)藥企業(yè)上市融資和發(fā)行公司信用類債券，加大對中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的長期投資力度，支持中醫(yī)藥特色發(fā)展。
此外，也是中藥消費(fèi)品的屬性加持。華創(chuàng)證券指出，堅(jiān)定看好中藥保健消費(fèi)品細(xì)分行業(yè)的投資機(jī)會，作為具有“消費(fèi)升級”和“健康保健”雙重屬性的大消費(fèi)品種，中藥保健消費(fèi)品有望在未來幾年迎來業(yè)績和股價的雙高。
湘財(cái)證券則認(rèn)為中藥行業(yè)，具有品種優(yōu)勢和消費(fèi)屬性的標(biāo)的具有更大投資機(jī)會，即“輕藥重醫(yī)重消費(fèi)”依然是中藥行業(yè)標(biāo)的選擇的主線。建議關(guān)注擁有品牌及獨(dú)家品種、產(chǎn)品管線豐富、研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)、擁有一定消費(fèi)屬性品種的企業(yè)，此類企業(yè)將具備相對較強(qiáng)的價格保護(hù)能力，對政策具有一定防御性，業(yè)績也具有更大的確定性。
綜合來看，云南白藥與片仔癀具有獨(dú)特的產(chǎn)品護(hù)城河，中藥消費(fèi)賽道景氣，也可以避開集采帶來的行業(yè)壓力，同時借助品牌優(yōu)勢積極布局日化、化妝品等品類，前景廣闊。不過，回歸藥品治療的本質(zhì)來看，兩家在研發(fā)上的投入顯得不足，核心產(chǎn)品增量空間有限，且片仔癀已出現(xiàn)較高溢價，能否達(dá)到資本預(yù)期仍需長期觀察。
這兩大中藥龍頭如今的市值均徘徊在2000億元上下，你追我趕，時常難分伯仲 ?？赐晟鲜龇治?，誰是你心中的“中藥一哥”？
【云南白藥多少錢一盒，片仔癀VS云南白藥】節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)聲明：文章內(nèi)容僅供參考，文章中的信息或所表述的意見不構(gòu)成任何投資建議，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)不對因使用本文章所采取的任何行動承擔(dān)任何責(zé)任。